宁夏煤化工巨头业绩大涨，市场却不买账？

煤化工龙头企业前三季度净利润达143亿元，但市场反应冷淡？

10月22日，宝丰能源（600989.SH）股价大幅下跌8.43%，创下年内第二大跌幅，收盘价为20.31元/股，市值缩水至1489亿元。

就在前一日晚间，公司公布了一份亮眼的三季度业绩报告：今年前三季度，宝丰能源实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润为143.17亿元，同比增长59.97%，已超过2024年全年113.50亿元的盈利水平。按此计算，宝丰能源日均盈利超过5200万元。

宝丰能源在财报中指出，受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料如石油、烷烃价格大幅上涨，推动化工产品市场价格走高，公司烯烃产品盈利能力增强。同时，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，产销量同比大幅增加。

前三季度经营数据显示，宝丰能源主要销售品种价格显著上涨，其中聚烯烃产销量和销售收入均实现同比增长：聚乙烯销量同比增长18.78%至217.50万吨，均价同比增长5.03%至6955.61元/吨，销售收入同比增长24.75%至151.28亿元；聚丙烯销量、均价、销售收入的同比增速分别为16.92%、16.26%、35.93%，销售收入同样超过150亿元。

在量价齐升的推动下，宝丰能源前三季度收入端和盈利端分别实现32%和60%的增速并不意外。但从季度环比表现看，公司三季度盈利却出现明显放缓。

今年第三季度，宝丰能源营收环比微降0.42%至168.90亿元，归母净利润却环比大幅下降24.36%至45.89亿元。其单季销售毛利率也从二季度的48.37%降至41.53%，“利润空间收窄”可能触发了市场对周期拐点的敏感反应。

国信证券10月22日的研报分析称，公司三季度盈利能力同比提升但环比走弱，主要原因是三季度煤炭价格上涨导致成本环比上升，以及聚烯烃均价环比略有下降。

从销量来看，宝丰能源三季度聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯）销量均同比增长超过9%，环比增速分别为3.4%和2.5%；但从价格看，其同比涨幅均超过10%，环比却分别下降3.8%和4.3%。此外，尽管煤制烯烃仍较油制烯烃保持高盈利，但随着煤炭进入季节性需求旺季，加上煤矿安全检查增多，煤制烯烃的成本也在上升。

公告显示，今年前三季度，宝丰能源动力煤采购均价同比增长20.51%至391.24元/吨，炼焦精煤采购均价也同比增长22.49%至906.86元/吨。据CCTD中国煤炭市场网数据，今年三季度“CCTD环渤海动力煤现货参考价”5500K、5000K、4500K三个规格品价格涨幅分别达到17.34%、18.51%和23.12%。

销量仍在增长，但销售均价已回落，而成本上升进一步侵蚀了宝丰能源聚烯烃产品的毛利。

不过，尽管煤价上涨推高了成本，但在油价高位的背景下，国信证券指出，宝丰能源的成本优势依然稳固。“截至10月20日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为8417元/吨和10165元/吨，煤制烯烃成本优势约1748元/吨，较三季度平均值1321元/吨有所提升，高油价环境下煤制烯烃盈利韧性凸显。”

值得注意的是，聚乙烯市场即将面临新产能投放的利空因素。据金联创数据统计，2026年国内聚乙烯新增产能430万吨（名义增速11.11%），总产能将从2025年的3905万吨升至约4339万吨，且“前低后高”的节奏（Q3显现、Q4峰值）将放大下半年的价格压力。

仅2026年四季度，国内聚乙烯将迎来集中投产，预计新增产能360万吨，占全年投产量的65.46%，新增品种以HDPE、FDPE为主，供给格局趋于宽松。金联创预计，四季度市场将进入供应增量与地缘成本博弈阶段，整体高位震荡，品种分化，后期压力逐步加大。

宝丰能源也在扩产行列中。上述研报显示，公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目的前期工作也在积极推进。

本文来自微信公众号 “时代财经APP”（ID：tf-app），作者：高秋榕，36氪经授权发布。